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【央视新闻客户端】
当前港股市场正迎来一场深刻的原生大模型资产重估,资金对具备技术壁垒、场景落地与商业化潜力的垂直AI标的关注度持续攀升。
德适生物作为聚焦医学影像领域的原生医疗大模型企业,凭借全栈自研技术 、高壁垒临床场景与成熟商业化体系 ,成为18A板块中极具稀缺性的优质标的 。公司以iMedImage?医学影像基座模型为核心,构建“硬件入口+软件授权+技术许可+场景分润”的多元盈利模式,在生殖健康、血液恶性肿瘤等刚需赛道快速放量 ,成长空间广阔。
一、港股AI资产重估潮起,德适生物抢占医疗大模型稀缺赛道
2026年港股市场,原生大模型已成为独立估值主线——智谱(市值约2811亿港元) 、MiniMax(市值约3165亿港元)两大龙头的市场表现已充分验证新的定价逻辑:资金不再追逐概念噱头 ,而是为原生大模型支付溢价,聚焦原生自研能力、高壁垒场景、商业化兑现三大核心要素。这正是大模型公司“市梦率 ”的来源——市场愿意为技术稀缺性与长期空间给予远超传统估值框架的定价 。
以MiniMax为例,上市时市值约510.2亿港元 ,2025年年营业收入7903.8万美元,故上市时PS(市销率)高达82.5倍,截止发稿前,其如今市值约3165亿港元 ,目前对应PS已飙升至512倍;智谱目前同样维持着数百倍的PS水平:上市时市值约250.6亿港元,2025年6月30日至2024年6月30日收入为4.58亿人民币,上市时PS高达49.2倍 ,现市值约2811亿港元,目前对应PS已飙升至551.2倍。这种“市梦率”背后,是资金对原生大模型资产未来渗透率与平台价值的极致预期。
由此可见 ,通用大模型标的逐步拥挤,而垂直医疗领域因数据 、监管、临床三重高壁垒,成为资金布局的新方向 ,更具备“市梦率” 。德适生物(02526.HK)正是这一逻辑下的典型代表,并非传统医疗器械企业,而是以医疗影像为入口、原生模型为底座、临床工作流为落点的医疗大模型公司 ,完美契合当前市场估值逻辑。当前德适对应PS约50倍,相较于同业超500倍的PS水平,存在巨大的价值重估空间。
从行业前景来看,全球医学影像检测市场规模持续扩张 ,2024年已达957亿美元,预计2030年突破1338亿美元 。与此同时,中国AI医学影像市场更是迎来爆发式增长 ,2024-2030年复合增长率高达60%,2030年市场规模将突破400亿人民币,国内医学影像诊断技术正在经历历史性变革 ,从手动操作向AI智能化转型,为德适生物提供了广阔的增长土壤。
德适生物的核心竞争力,在于构建了全栈自研的原生大模型体系。公司自主研发iMedImage?医学影像基座模型 ,不依赖外部开源框架,从底层实现技术自主可控,在此基础上打造专科模型矩阵与iMedMaaS?平台 ,形成“基座模型+专项模型+云服务 ”的完整技术生态。这种原生能力不仅构筑了技术护城河,更让公司摆脱“AI+医疗”的拼接噱头,成为纯正的AI资产,有望获得远超传统18A企业的估值溢价 。
二 、四大盈利引擎协同发力 ,构建可持续高毛利商业闭环
德适生物彻底跳出传统医疗器械“重硬件、低毛利”的盈利模式,基于招股书披露的业务布局,打造硬件入口、软件授权 、技术许可、场景分润四大利润来源 ,实现短期现金流与长期价值的平衡,财务结构持续优化。
(一)硬件设备:标准化场景入口,快速覆盖临床终端
硬件是德适生物切入临床场景的核心入口 ,而非盈利主力,公司通过自主研发的智能化设备,快速打通医院渠道、积累临床数据 ,为软件与技术许可业务铺垫基础。目前已商业化三款核心设备:KayoFlow?自动细胞收获仪 、KayoFlow?制片染色一体机、MetaSight?自动细胞显微图像扫描系统,覆盖染色体核型分析前处理全流程 。
这些设备均实现自动化升级,替代传统手动操作 ,提升检测效率与结果一致性,快速切入全国各级医疗机构。据招股书显示,截至2025年9月30日,已覆盖31个省、自治区及直辖市的400多家医疗保健中心及医疗机构 ,中国排名前十的医院(如北京协和医院及复旦大学附属中山医院)中的采用率达到40%。硬件业务以稳定的现金流支撑研发与渠道扩张,同时成为数据采集的标准化入口,为大模型迭代提供源源不断的合规临床数据 ,形成“设备铺量-数据积累-模型优化 ”的正向循环 。
(二)软件产品:高毛利核心业务,AI诊断释放价值
软件业务是德适生物的核心盈利支柱,公司依托原生大模型能力 ,打造多款医学影像软件产品,实现从辅助操作到智能诊断的升级。其中核心产品AIAutoVision?染色体核型辅助诊断软件,是国内唯一 、全球唯一进入国家药监局第三类创新医疗器械绿色通道的染色体AI产品 ,监管壁垒极高。
该产品达到行业最高L3级智能水平,可独立完成染色体分割、计数、排列 、异常识别全流程,灵敏度与特异性表现优异 ,真正嵌入临床诊疗工作流 。与传统AutoVision?软件相比,AIAutoVision?大幅减少人工操作,解决行业专业人才稀缺、效率低下的痛点,具备极强的临床刚需。软件采用年度授权模式 ,实现高毛利复购收入,招股书数据显示,公司整体毛利率维持在75.9%的高位 ,软件业务贡献主要毛利增量。
(三)大模型技术许可:零边际成本增长,打开估值天花板
大模型技术许可,是德适生物最具成长潜力的盈利板块 ,也是公司区别于传统医疗企业的核心标志 。基于iMedImage?基座模型与iMedMaaS?平台,公司向医疗机构、科研院所、器械厂商提供模型训练 、算法部署、数据处理等技术服务,收取许可费用。
公司通过iMedMaaS?平台(2024年9月商业化)与医学影像AI存算训推一体机(2025年12月商业化) ,为医疗及科研机构提供零代码医学影像模型训练与部署服务。在这一模式下,德适生物向客户收取通过iMedMaaS?平台使用iMedImage?基座模型的许可费,提供从数据上传处理到模型训练部署的全流程服务 ,助力用户快速构建并优化医学影像分析模型。这项业务不仅提升了客户互动能力,有效拓展了客户基础,更形成了“产品销售+技术输出”的双轮驱动模式,为公司打开了更广阔的成长空间 。
iMedMaaS?平台支持零代码医学影像模型搭建 ,降低用户技术门槛,可快速适配不同场景的AI需求。
iMedMaaS?技术许可这项业务无需大量硬件投入,边际成本趋近于零 ,2024财年毛利率高达97.2%。随着平台化战略推进,技术许可业务将持续放量,成为驱动营收增长的核心引擎 。
(四)场景分润:深度绑定临床 ,长效价值兑现
据悉,除传统销售与授权模式外,德适生物正在依托核心产品的临床价值 ,逐步探索与医院场景分润的创新盈利模式。公司通过AIAutoVision?等核心产品,提升医院分析的检测通量、诊断准确率与工作效率,降低运营成本 ,在此基础上探索与合作医院达成收益分成。
这种模式实现了医院与企业的利益绑定,既帮助医院优化诊疗流程 、提升服务能力,又让公司获得长效、稳定的分润收入,摆脱单一产品销售的局限性 。分润业务基于真实临床价值 ,具备极强的可持续性,进一步丰富了公司的盈利结构,提升客户粘性与商业壁垒。
三、三重壁垒构筑竞争护城河 ,平台化外溢打开长期成长空间
德适生物的商业价值,不仅在于当前的盈利模式,更在于三重高壁垒构筑的竞争优势 ,以及平台化战略带来的长期成长空间,这也是公司获得资本市场认可的核心逻辑。
在技术壁垒方面,公司全栈自研iMedImage?基座模型 ,拥有56项专利 、23项软件著作权,核心产品覆盖10项发明专利,从底层算法到临床应用实现完全自主可控 ,避免技术卡脖子风险 。AIAutoVision?凭借领先技术实力,荣获全国妇幼健康科学技术奖科技成果一等奖,是首批人工智能医疗器械创新任务揭榜入围单位,技术实力获权威认可。
在监管壁垒方面 ,医疗AI产品需经过严格的医疗器械审批,第三类医疗器械更是最高监管级别。德适生物核心产品进入创新医疗器械绿色通道,享受加速审批政策 。相比同类产品多为一类、二类备案 ,公司的三类证资质形成极强的准入壁垒,竞争对手难以快速追赶。
在临床壁垒方面,公司深耕产前诊断、辅助生殖 、血液肿瘤三大刚需场景 ,产品深度嵌入临床工作流,而非简单的Demo演示。从细胞培养、收获、制片染色到图像扫描 、智能分析,公司提供全流程解决方案 ,临床粘性极高。同时,海量合规临床数据持续反哺模型迭代,形成“技术-临床-数据”的闭环优势 ,难以被复制 。
基于三大壁垒,德适生物正推进平台化外溢战略,这是公司长期估值的核心增量。招股书显示,公司将20%募集资金用于强化iMedImage?基座模型能力 ,49%用于产品研发与商业化,持续拓展血液细胞分析、组织病理分析、产科超声分析等新场景。未来,公司将从单一染色体诊断 ,向全域医学影像AI平台转型,通过iMedMaaS?平台开放模型能力,实现技术生态输出 ,彻底摆脱传统器械企业的估值天花板 。
四、财务表现持续向好,成长动能充足
招股书财务数据印证了德适生物的商业化成效,营收规模快速增长 ,盈利结构持续优化。2024年公司营收达1.12亿元,同比增长33.1%;2025年前九个月营收达1.12亿元,同比大幅增长469.8% ,呈现爆发式增长态势。收入结构持续升级,技术许可等高毛利业务占比不断提升,推动整体毛利率维持在75.9%的高位,远超传统医疗器械企业 。
在现金流方面 ,公司经营活动现金流持续优化,现金及现金等价物稳步增长,截至2025年9月达3960万元 ,具备充足的运营资金支撑业务扩张。同时,公司研发投入持续加码,2025年前九个月研发开支达6870万元 ,核心产品研发投入占比高达88.1%,为技术迭代与场景拓展提供坚实保障。
五 、原生大模型赋能,德适生物引领医疗AI估值新范式
在港股原生大模型资产重估的时代浪潮中 ,德适生物以原生自研技术为核心,以高壁垒临床场景为依托,以多元盈利模式为支撑 ,成为18A板块中稀缺的医疗AI优质标的 。公司有望摆脱传统医疗器械的估值框架,以AI资产的全新定位,获得资本市场的重新定价。
从短期来看,核心产品AIAutoVision?即将获批 ,硬件铺量、软件授权、技术许可三大业务协同发力,营收与毛利有望持续高增;从长期来看,平台化战略持续推进 ,场景拓展与生态开放将打开成长天花板,技术许可与场景分润业务贡献长效价值。
德适生物的崛起,不仅是一家企业的成长 ,更是“港股18A+AI赛道 ”估值范式的革新 。作为具备原生大模型能力 、高壁垒场景与成熟商业化的优质标的,公司有望在AI资产重估的浪潮中,成为引领18A板块的核心标的 ,长期价值值得重点关注。
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