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贵金属：白宫与美联储政策立场分化，贵金属价格震荡运行

本周COMEX黄金上涨1.51%至5,063.80美元/盎司
，COMEX白银下跌0.33%至77.27美元/盎司。SHFE黄金上涨1.83%至1,110.10元/克，SHFE白银上涨5.23%至19,782.00元/千克
。

本周金银比上涨1.84%至65.53。本周SPDR黄金ETF持仓增加25,782.25金衡盎司 ，SLV白银ETF持仓减少4,801,948.60盎司 。

周二
，美国1月纽约联储1年通胀预期3.09%，前值3.42%
。美国1月NFIB小型企业信心指数99.3 ，预期99.8
，前值99.5。美国12月零售销售月率0%，预期0.4% ，前值0.60% 。美国第四季度劳工成本指数季率0.7%
，预期0.80%，前值0.80%
。美国12月进口物价指数月率0.1% ，预期0.1%。

美国11月商业库存月率0.1%
，预期0.2%，前值0.30% 。

周三 ，美国1月失业率4.3%，预期4.40%
，前值4.40%
。

美国1月季调后非农就业人口13万人，预期7万人 ，前值由5万人修正为4.8万人。

周四
，美国至2月7日当周初请失业金人数22.7万人，预期22.2万人 ，前值由23.1万人修正为23.2万人 。

周五
，美国1月季调后CPI月率0.2%，预期0.30% ，前值0.30%
。美国1月季调后核心CPI月率0.3%
，预期0.30%，前值0.20%。

本周非农就业人数大超市场预期 ，从分项数据来看新增就业主要来自医疗保健行业
，就业市场结构性分化仍在，美元和美债利率上升 ，带动黄金价格下行 。

美国1月非农数据表现强劲，特朗普公开予以肯定
，并再度呼吁美联储降息至全球最低水平。美联储官员施密德则表态，支持将利率维持在一定限制性水平 ，认为过快降息可能导致通胀持续反弹；官员米兰称若获提名
，愿意留任美联储
。

当前白宫与美联储政策立场明显分化：白宫持续推升市场降息预期，而美联储则着力抑制降息预期过快定价。受多空博弈影响 ，市场整体呈现震荡走势
，贵金属同步波动 。

这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降 ，而美元地位下降
，一方面来自特朗普政府自身对于弱势美元的偏好，同时也是因为国际社会对于美元的不信任 ，后者已经成为历史性大趋势
，这将对黄金形成长期支撑
。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续 ，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致
，格陵兰岛问题持续发酵 。全球范围内“去美元化
”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金
。长期看 ，全球货币与债务担忧
，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5万亿美元 ，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字
，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长 ，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位
，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧 ，看好未来黄金价格 。受益于金价上涨
，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平 ，关注黄金股配置机会
。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】
、【中金黄金】、【山东黄金】 、【西部黄金】
、【晓程科技】、【株冶集团】 、【灵宝黄金】
、【中国黄金国际】。

白银价格本周震荡运行，此前长期大涨累积的获利回吐压力、美联储主席人选的消息落地
，以及杠杆资金的踩踏效应的影响基本结束 。白银宏观逻辑与黄金类似
。白银被列入美国“关键矿产 ”清单，引发了资金的关注和囤积效应；全球现货库存紧张 ，甚至一度出现交割困难
，这些都从交易层面助推了价格的快速拉升。市场对后续关税审查更紧张，同样的逻辑又在亚洲重演：国内库存一路掉到2016年以来新低 ，叠加出口放量
，沪银和海外银价再次出现结构性价差，推升多地银价连环走高 。尽管需求有所回落 ，但供应端缺口依然突出
，基本面支撑银价，预计未来几年 ，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金
，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现上涨，白银价格弹性更大 ，看好未来白银价格
。白银受益标的：【盛达资源】 、【兴业银锡】。

基本金属：博弈加剧，金属价格波动放大

本周LME市场
，铜较上周下跌0.98%至12,931.50美元/吨，铝较上周下跌0.63%至3,090.50美元/吨 ，锌较上周下跌1.20%至3,342.50美元/吨
，铅较上周上涨0.33%至1,972.00美元/吨 。

本周SHFE市场，铜较上周上涨0.28%至100,380.00元/吨 ，铝较上周下跌0.51%至23,195.00元/吨
，锌较上周下跌1.04%至24,195.00元/吨，铅较上周上涨1.15%至16,700.00元/吨
。

铜：宏观情绪博弈 ，铜价震荡运行

宏观方面
，美国劳动力市场数据亮眼，引发美联储降息预期降温 ，美联储坚持限制性利率立场
，与白宫及特朗普的降息呼吁形成明显分化，加剧市场不确定性；全球资产价格受预期博弈影响呈现震荡 ，美股
、大宗商品多数下跌，美债收益率上行
，贵金属同步震荡。

供应方面，全球铜矿供应端扰动呈现持续加剧、深度演化的态势 。智利铜业委员会（Cochilco）数据显示 ，12月Codelco铜产量同比增3.7%至18.14万吨
，但铜矿品位下降已成趋势
。2025年以来，铜矿供应扰动频发 ，若延续至2026年
，将进一步加剧市场担忧。

需求方面，新兴产业领域的结构性需求支撑力度增强 ，人形机器人 、人工智能
、光伏、清洁能源及算力基建等赛道蓬勃发展
，为铜消费打开了广阔的增长空间 。目前国内铜市正处于需求淡季，消费端表现疲弱 ，下游企业开工率普遍处于低位
。

库存方面
，本周上期所库存较上周增加23,564吨或9.47%至27.25万吨。LME库存较上周增加20,600吨或11.24%至20.39万吨 。COMEX库存较上周增加2,381吨或0.40%至59.15万吨
。

1月降息暂停，随着5月后新任主席就职 ，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期
，基准情形下，预计年内美联储仍有2次左右降息空间 ，降息预期下看好铜价。中长期看
，铜作为能源转型关键金属，在“十五五
”规划政策导向下具备战略配置价值 。供给端 ，进入2026年
，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面 ，美联储年内降息概率仍存
，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值 ，看好铜价
。此外强势的供需基本面支撑铜价
，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建 、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】
、【洛阳钼业】、【金诚信】 、【江西铜业】
、【西部矿业】、【北方铜业】 、【铜陵有色】
、【云南铜业】 。

铝：基本面季节性转弱 ，宏观不确定性走强

宏观方面，美国劳动力市场数据亮眼
，引发美联储降息预期降温，美联储坚持限制性利率立场 ，与白宫及特朗普的降息呼吁形成明显分化
，加剧市场不确定性；全球资产价格受预期博弈影响呈现震荡，美股、大宗商品多数下跌 ，美债收益率上行
，贵金属同步震荡
。

供应方面，国内外新投电解铝项目爬产推升日均产量。需求方面 ，生产端
，春节假期临近，下游加工企业陆续开始放假 ，开工率下滑
，需求走弱，铝水比例环比下降8.6个百分点 。越南TranHongQuanMetallurgyCo.,Ltd.电解铝项目一期15万吨预计2026年7月2日投产 ，预期2026年贡献7.5万吨增量
。斯洛伐克计划重启已封存的Slovalco铝厂，年产能20万吨
，最快夏季恢复，安哥拉华通12万吨电解铝投产 ，海外供应开始兑现增加。

需求方面
，进入春节前的季节性淡季，下游加工企业陆续放假导致开工率下滑 ，生产端消费明显走弱 。当前铝锭累库幅度扩大
，且市场预期节后库存高点将创近年新高，显性库存压力正逐步成为压制铝价的关键现实因素
。

原料端 ，整体来看
，氧化铝市场供应过剩格局未改，现货价格跌势延续。行业利润持续收缩 ，高成本生产企业持续承压 。供应端
，尽管国内运行产能整体维持高位，但受焙烧负荷下调 、产线检修
、国产矿供应不足等因素影响 ，部分企业开工率出现回落
。

库存方面，本周上期所库存较上周增加52,200吨或21.29%至29.73万吨。LME库存较上周减少9,425吨或1.92%至48.16万吨 。

1月降息暂停
，随着5月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进 ，美联储或重启降息周期
，基准情形下，预计年内美联储仍有2次左右降息空间 ，降息背景下看好铝价。在过去的十年内
，铜铝比的正常波动始终维持在3.3到3.7之间，现在的比例超过传统范围 ，铜铝比已然失调
，看好铝价补涨
。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧 ，AI领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地
，South32旗下铝冶炼厂面临关停风险，全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应 。氧化铝供应相对宽松 ，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移
。政策端持续推出利好
，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳 ，看好2026年铝价。受益标的：【中国铝业】 、【中国宏桥】
、【宏创控股】、【天山铝业】 、【云铝股份】、【中孚实业】
、【神火股份】、【南山铝业】 。

锌：宏观情绪走弱
，低库存支撑锌价

强劲非农促使市场削减美联储降息押注，LME库存持续去库仍给予价格支撑 ，叠加国内交投降温
，锌价重心下行
。随着国内冶炼厂陆续完成春节前原料备库，锌精矿采购意愿明显降温 ，上周国产锌精矿现货成交清淡
，各主要产区加工费整体保持稳定。展望2月，春节假期将导致锌精矿产量环比大幅下降 ，同时部分冶炼厂因检修计划暂停生产
，供需两端同步收缩 。在此格局下，锌精矿加工费预计将持续在低位区间震荡
。

库存方面 ，本周上期所库存较上周增加16,336吨或23.11%至8.70万吨。LME库存较上周减少5,375吨或5.00%至10.22万吨 。

铅：下游普遍进入假期，本周铅库存累积

临近春节假期
，下游电池企业大面积进入假期，铅锭采购意愿低迷
。现货市场供需双降 ，个别厂家预售节后提货报价
，散单成交寡淡。下游电池生产企业预计2月底3月初恢复 。

库存方面，本周上期所库存较上周增加8,715吨或18.22%至5.65万吨。LME库存较上周减少200吨或0.09%至23.27万吨
。

小金属

镁：节前备货基本完成 ，报价坚挺

镁锭价格较上周上涨0.84%至18,030元/吨。需求端
，下游应用需求整体平稳，节前备货已基本完成 。供应端 ，镁企维持正常生产
，多数企业报价坚挺，市场可流通库存仍处低位
。

成本端 ，煤炭 、硅铁
、白云石等原料价格整体持稳。

钼、钒：节前集中备货
，推动价格上行

钼铁价格较上周上涨0.60%至26.71万元/吨，钼精矿价格较上周上涨0.73%至4,135元/吨 。国际钼价走高提振国内市场心态与交易情绪；另一方面钼矿山控量出货 、主动拉涨原料价格 ，带动下游冶炼成品价格同步走高；叠加春节前下游集中备货，钢厂招标量价均出现明显好转
，进一步推升市场行情
。

五氧化二钒价格较上周上涨1.29%至7.85万元/吨，钒铁价格较上周上涨1.67%至9.15万元/吨。当前市场核心支撑在于厂家现货资源偏紧 ，春节前后企业多以执行前期订单为主 。

在此背景下
，钢厂普遍倾向于节后重启招标，仅少数月度内急需到货的紧急订单 ，成交价格仍维持高位
、难以回落
。节后市场逐步进入3月传统开工旺季
，下游需求预计快速修复。

投资建议

1月降息暂停，随着5月后新任主席就职 ，叠加中期选举进程推进
，美联储或重启降息周期，基准情形下 ，预计年内美联储仍有2次左右降息空间 。地缘冲突持续
，委内瑞拉地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致 ，格陵兰岛问题持续发酵
。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看
，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向 ，美国债务总额已突破38.5万亿美元
，“大而美 ”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元 ，尽管关税收入大幅增长
，但与2024财年总体相比变化不大 。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨 ，体现对债务规模的担忧
，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强 ，目前黄金股估值处于较低水平
，关注黄金股配置机会
。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】 、【中金黄金】
、【山东黄金】、【西部黄金】 、【晓程科技】
、【株冶集团】、【灵宝黄金】 、【中国黄金国际】。

白银价格本周继续回调，此前长期大涨累积的获利回吐压力、美联储主席人选的消息落地 ，以及杠杆资金的踩踏效应的影响还在持续 。白银宏观逻辑与黄金类似
。白银被列入美国“关键矿产
”清单，引发了资金的关注和囤积效应；全球现货库存紧张
，甚至一度出现交割困难，这些都从交易层面助推了价格的快速拉升。市场对后续关税审查更紧张 ，同样的逻辑又在亚洲重演：国内库存一路掉到2016年以来新低
，叠加出口放量，沪银和海外银价再次出现结构性价差 ，推升多地银价连环走高 。尽管需求有所回落
，但供应端缺口依然突出，基本面支撑银价 ，预计未来几年
，供需缺口将持续扩大
。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现上涨 ，白银价格弹性更大
，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】
、【兴业银锡】 。

1月降息暂停，随着5月后新任主席就职 ，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期
，基准情形下，预计年内美联储仍有2次左右降息空间 ，降息预期下看好铜价
。中长期看
，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端 ，进入2026年
，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧 。宏观层面 ，美联储年内降息概率仍存
，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值 ，看好铜价
。此外强势的供需基本面支撑铜价
，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车 、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】
、【洛阳钼业】、【金诚信】 、【江西铜业】
、【西部矿业】、【北方铜业】 、【铜陵有色】
、【云南铜业】 。

1月降息暂停 ，随着5月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进
，美联储或重启降息周期，基准情形下 ，预计年内美联储仍有2次左右降息空间
，降息背景下看好铝价。在过去的十年内，铜铝比的正常波动始终维持在3.3到3.7之间 ，现在的比例超过传统范围
，铜铝比已然失调，看好铝价补涨
。国内电解铝供给刚性 ，供应端趋紧
，AI领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32旗下铝冶炼厂面临关停风险 ，全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应 。氧化铝供应相对宽松
，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移
。政策端持续推出利好 ，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳
，看好2026年铝价。受益标的：【中国铝业】 、【中国宏桥】
、【宏创控股】、【天山铝业】 、【云铝股份】、【中孚实业】
、【神火股份】、【南山铝业】 。

风险提示

1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

3）国内消费力度不及预期；

4）海外能源问题再度严峻
。

【免责声明】本文仅代表第三方观点 ，不代表和讯网立场。投资者据此操作
，风险请自担 。 （